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Meta 带崩 AI 硬件板块，算力话题引发关注

昨天，Meta 把整个 AI 硬件板块带崩了。费城半导体指数一天跌幅超过 6%，A股 的创业板、科创 50 也随之受挫。随后，大家开始热议一个词：算力。

算力收费尚无统一标准，日均 Token 调用量暴涨

什么是算力？可以这样理解，使用豆包、千问、DeepSeek、百度文心等时，在对话框输入内容并回车，远处机房里就有一排 GPU 在消耗电力。以前，这笔费用由大厂承担，用户感受不明显。但如今，情况发生了变化。打开腾讯 IMA 的知识库，会弹出充值页面，如 5 块钱 100 点，15 块钱 300 点。然而，对于 100 点到底是多少 token、能问几句话，却没有换算公式。其他几家的情况也类似，有的叫点数，有的叫 Credits，还有的叫积分，GitHub Copilot 则按「高级请求次数」计费，且同一句话调不同模型，扣的倍率也不一样。总之，各家的点互不通用，同一家不同产品之间也不通用。目前，很多人已为算力直接掏钱，但算力还不算标品，买电知道度数，买水知道吨数，而买算力如何收费，尚无统一说法。国家数据局局长 3 月份在国新办发布会上透露，我国日均 Token 调用量已超过 140 万亿，相比 2024 年初的 1000 亿，涨了 1000 多倍。局长还为 Token 起了正式中文名「词元」，一个东西被官方赐名并进入统计口径，或许只是时间问题。

卖生肉：鸿博转型，国内外算力租赁现状堪忧

卖算力主要有三种生意，第一种是卖生肉，即把 GPU 买回来放进机房，按小时出租。鸿博股份是国内这一领域的典型样本。该公司原本是印彩票的，是国内彩票印刷龙头，有二十多年历史，期间四次跨界大数据、手游、5G、物联网均失败。2022 年第六次跨界，押注 AI 算力，与英伟达合资成立英博数科，开展买卡、建机房、出租业务。2025 年年报显示，营收 10 亿多，同比翻倍，算力业务贡献 6 亿多，首次超过老本行印刷，占总营收六成。但利润方面，亏损近一亿五，虽较前一年亏损近三亿有所减少，但已连亏四年。算力租赁毛利率不到 18%，跑输行业平均线，经营现金流为负，老业务票证收入降了快 12%。2026 年初，印刷子公司停产，全面押注算力。鸿博此举是赌算力继续稀缺，租金能稳住，规模扩大后利润自然增长。2023 年 A 股算力租赁概念火热时，莲花健康、恒润股份等也纷纷入局。各地政府也大力建设智算中心，全国超过 300 个，补贴丰厚。然而，原中国电信科技委主任韦乐平指出，国内智算中心 GPU 平均利用率不到 30%，按行业标准，70% 才能盈利，40% 就会亏损，30% 连成本都无法覆盖。美国的情况也不容乐观，以 CoreWeave 为例，2025 年全年收入 51 亿美元，增长 170%，今年一季度 20 亿，同比翻倍，手握 994 亿美元订单。但一季度净亏 7.4 亿美元，调整后 EBITDA 利润率虽有 56%，但调整后营业利润率从去年同期的 17% 降至 1%，一个季度利息支出 5 亿多，总负债近 250 亿美元。Nebius 情况类似，一季度收入涨 684%，产能售罄，但调整后净亏损 1 亿，负债一年翻 10 倍，达 150 亿。可见，国内外算力租赁生意在 EBITDA 层面看似盈利，但利润被折旧和利息吞噬。其能否持续盈利，取决于算力是否稀缺。7 月 1 号，彭博消息称 Meta 考虑出售闲置算力，CoreWeave 跌超 10%，Nebius 跌 17%，算力租赁生意十分脆弱，估值依赖「稀缺」。

开餐馆：亚马逊、微软等受益，Meta 转型待考

第二种生意是开餐馆，即把算力包装成云服务器、数据库、开发工具、安全合规、模型调用接口等服务提供给用户，算力只是其中一部分。利润方面，亚马逊 AWS 最新季度运营利润率 35%，占亚马逊总收入不到两成，却贡献超一半利润；微软智能云利润率 43%；谷歌云达 23.7%，且增长迅速。相比之下，CoreWeave 调整后营业利润率仅 1%。这是因为产业链位置不同，餐馆赚的是服务钱，而非单纯的算力钱，能灵活应对算力价格波动。7 月 1 号 Meta 宣布卖算力时，亚马逊、微软、谷歌股价上涨，市场认为 Meta 加入会使算力稀缺性降低，生肉降价对餐馆是利好。国内也在向此方向发展，阿里云最近财季收入同比涨 36%，CEO 吴泳铭设定五年目标，云加 AI 外部年收入要破 1000 亿美元；腾讯云 2025 年首次规模化盈利；百度智能云 AI 相关收入同比涨 34%。今年一季度，阿里、百度、腾讯同时对 AI 算力产品涨价，结束了近 20 年云计算「只降不升」的局面，不过京东云降价 16%，火山引擎维持原价。Meta 全年资本开支指引 1250 亿到 1450 亿美元，刚与 CoreWeave 签 352 亿合同，又与 Nebius 签 270 亿，却要与供应商抢生意。原因是其 98% 收入靠广告，无云业务，大模型 Muse Spark 市场反响一般，算力过剩。SpaceX 为 Meta 提供了范例，其 AI 部门将闲置产能转手签订三笔大单，年收入翻倍。Meta 想从卖生肉转型开餐馆，但面临软件能力、客户服务体系和定价权等问题。

喂到嘴边：AI 应用烧钱，成本问题凸显

第三种生意是把饭做好喂到嘴边，即 AI 应用，用户甚至意识不到自己在购买算力。但这种生意存在一个被低估的问题，它与互联网时代的「免费」模式不同。互联网时代，微信增加用户、抖音增加视频，边际成本趋近于零，「免费加广告」模式可行。但 AI 应用每次对话、生图、深度推理都需消耗大量算力，用户越多、使用越深，成本越高。豆包日均 Token 消耗量已达 120 万亿，三个月翻倍，持续增长将形成现金流黑洞。今年 4 月，Anthropic 切断部分重度用户通过第三方工具接入 API 的权限，原因是这些用户每月支付 200 美元订阅费，却消耗 5000 美元算力，一个龙虾 Agent 一天消耗 1000 到 5000 美元，且存在严重浪费，第 10 轮对话成本是第 1 轮的 26 倍。GitHub 上关于「Token Waste」的 issue 一季度超过 4000 个，比上季度翻近 5 倍。Cursor 年收入 20 亿美元仍亏损 1.5 亿，AI 应用平均毛利率 25% 到 60%，远低于传统软件公司的 77%，差额就是算力成本。

算力够用吗？三种生意各有说法

综上所述，三种生意中，卖生肉的脆弱，开餐馆的稳定，喂到嘴边的高级但烧钱。大厂已将「让用户多吃算力」纳入组织架构。那么，算力到底够不够用？卖生肉的认为不够，开餐馆的觉得刚好，喂饭的则表示每多服务一个用户，成本就增加，而用户还期望免费。7 月 1 号，市场对三种生意给出了不同反应，卖生肉的下跌，开餐馆的上涨，喂饭的仍在烧钱。只要用户使用 AI，AI 硬件就需持续投入。算力市场未来将如何发展？值得关注。